Galp et Moeve bousculent le conseil de l'énergie
L'alliance explorée par Galp et Moeve ne répond pas seulement à une logique de consolidation d'entreprises. L'accord, non encore contraignant, propose une profonde réorganisation de ses activités dans la péninsule ibérique : séparer l'industrie et le client pour répartir les risques à l'heure où la transition énergétique est devenue une priorité industrielle, réglementaire et financière pour les compagnies pétrolières traditionnelles. Dans le cas de Galp, le mouvement nous permet de nous concentrer ; chez Moeve, assumez un rôle plus central dans la gestion d’actifs complexes. Pour le consommateur, les changements seront progressifs mais persistants.
La conception de l’opération s’éloigne d’une fusion classique. Galp et Moeve étudient la création de deux sociétés communes aux fonctions clairement différenciées. D’un côté, une plateforme industrielle qui regrouperait des projets de raffinage, de chimie et d’énergie basés sur des molécules vertes et des biocarburants. D'autre part, une entreprise commerciale qui intégrerait des stations-service et des services de mobilité en Espagne et au Portugal.
Pour l'instant, l'opération n'intègre pas de valorisation financière des coentreprises. Selon une source proche du processus, les entreprises sont actuellement plongées dans les travaux et dans l'évaluation individuelle des différents actifs qui pourraient être intégrés. La priorité, soulignent-ils, n’est pas de mettre un prix à l’alliance, mais de concevoir une architecture industrielle et financière viable à moyen terme. La logique est moins corporative qu’il n’y paraît. En pratique, cela répond à une réalité de plus en plus évidente dans le secteur énergétique européen : toutes les entreprises ne font pas face à la transition avec les mêmes risques ou les mêmes besoins en capitaux.
Dans la répartition envisagée, la partie industrielle, à forte intensité de capital et particulièrement exposée au cycle réglementaire, resterait sous le poids opérationnel plus important de Moeve, tandis que Galp conserverait une participation minoritaire. Le projet implique que Moeve assumerait la gestion directe d'actifs industriels matures dans un contexte d'exigences environnementales et technologiques croissantes, tandis que Galp réduirait son exposition directe à ce risque.
« Pour Moeve, l'alliance s'inscrit parfaitement dans son objectif que d'ici 2030 plus de 50 % de ses résultats d'exploitation proviennent d'énergies propres », explique une source proche de l'accord, ajoutant que sa future stratégie industrielle est ancrée dans le potentiel des énergies renouvelables. Depuis l’annonce de cette stratégie en 2022, elle a vendu environ 70 % de ses actifs de production pétrolière et de ses activités de gaz butane et propane pour concentrer les ressources sur des projets industriels de grande envergure liés à la transition énergétique, comme la Vallée verte de l’hydrogène en Andalousie ou ce qui aspire à devenir la plus grande usine de biocarburants de deuxième génération du sud de l’Europe.
« L'intégration industrielle proposée positionne bien la plate-forme pour le développement de l'hydrogène vert et d'autres molécules vertes et à faible teneur en carbone », explique Moeve. « L'intégration proposée vise à renforcer l'importance stratégique de ces raffineries tant pour l'Espagne que pour le Portugal, en soutenant la continuité de leurs opérations et leur transformation à long terme. En augmentant l'échelle et la capacité d'investissement, la plateforme industrielle proposée renforce la capacité d'allouer des capitaux, de manière significative, à l'évolution de ces installations en tant qu'installations multi-énergies intégrées, projetant l'avenir du raffinage dans la péninsule ibérique », ajoutent ces sources.
Mais dans le domaine commercial, la logique est différente. La joint-venture qui regrouperait quelque 3.500 stations-service serait créée sous forme de joint-venture. Aucun des deux partenaires n'aurait de position dominante sur un marché soumis à une concurrence croissante, marqué par l'expansion du marché, l'électrification des transports et un consommateur de moins en moins fidèle.
Dans une note récente, Morgan Stanley a concentré sa lecture sur Galp, soulignant que l'opération lui permettrait de simplifier son périmètre opérationnel et de se recentrer. La conception à deux plates-formes pointe cependant vers un objectif plus large : créer des entreprises capables d’autofinancer leur croissance et d’absorber le coût de la transformation sans dépendre des transferts constants du .
Cette approche est logique si l’on considère où se concentre la véritable pression de l’entreprise. Dans le périmètre industriel qui resterait sous la responsabilité de l'ex-Cepsa, maintenir des raffineries matures, les adapter aux nouvelles normes environnementales et, en même temps, investir dans des alternatives bas carbone nécessitent des volumes de capitaux de plus en plus importants. Galp avait déjà donné des indices d'un changement de cap lorsqu'elle a fermé sa raffinerie de Matosinhos, à Porto, en 2021, après avoir conclu qu'il n'était pas viable d'entreprendre seule sa transformation.
Dans ce contexte, l'intégration de la raffinerie de Sines avec celles de Moeve à Huelva et San Roque permettrait de répartir les coûts, de gagner en échelle et de justifier des investissements qui, isolément, seraient difficiles à défendre. Le problème n’est pas tant d’accélérer la transition que de la rendre financièrement gérable.
Une position plus forte
Si l’industrie est le terrain de la survie, le business commercial est celui de la transformation. Par rapport à un réseau commun de quelque 3 500 stations dans la péninsule, Repsol déclare plus de 4 000 stations en Espagne et au Portugal. L’objectif n’est pas tant de dépasser le leader que d’arrêter de rivaliser à partir d’une position structurellement plus faible.
Mais la valeur va au-delà de la taille. C’est dans la relation directe avec le client – la sphère B2C – que se concentrent aujourd’hui certaines des plus grandes promesses de transformation : gestion avancée de la clientèle, programmes de fidélisation, données de consommation et capacité à introduire progressivement de nouveaux services, de la recharge électrique aux nouvelles solutions de mobilité. Contrairement au métier industriel, plus rigide et régulé, le contact avec le client permet de gérer la transition énergétique par étapes et avec plus de flexibilité. La pression des coûts bas renforce cette logique. Moeve a acquis le réseau Ballenoil en 2024 dans un contexte où les stations automatiques sont passées de 8,5% du marché en 2019 à environ 29%, selon l'Association espagnole des stations-service automatiques (Aesae). Dans ce scénario, l’échelle devient un outil défensif pour maintenir les marges et financer l’évolution du modèle économique.
À court terme, l’alliance ne réduit pas sensiblement la concurrence. Les marques continueront à fonctionner séparément et le marché restera fragmenté. À moyen terme, cependant, le mouvement élève le seuil de compétitivité : fonctionner sans une échelle suffisante sera de plus en plus difficile dans un secteur qui nécessite des investissements croissants et des marges de plus en plus serrées.
