Les lames font tourner la stratégie d'Acciona

Acciona ne propose généralement pas, comme le font d'autres sociétés, d'informations trimestrielles sur ses résultats. Au lieu de cela, le groupe et sa filiale d’énergies renouvelables publient au printemps et à l’automne ce qu’ils appellent des « rapports de tendances », ce qui passe normalement inaperçu sur le marché. Mais depuis sa dernière communication du 7 mai, la société présidée par José Manuel Entrecanales a grimpé à des sommets historiques (capitalisée à un peu plus de 14 milliards d'euros), agitée quelques jours plus tard par des informations laissant entendre qu'elle envisagerait de radier sa filiale énergétique cinq ans après son introduction en bourse.

Interrogée, l'entreprise ne commente pas la possibilité d'une offre d'achat des 8,9% qu'elle ne possède pas de sa filiale (qui valent, aux prix de cette semaine, 7,6 milliards), même si mathématiquement les comptes pourraient tourner en sa faveur. « L'opération ressemblerait à ce qui s'est passé avec Iberdrola Renovables », se souvient de Renta 4 son analyste, Ángel Pérez. Ce fut un vol très bref : la petite sœur de l'entreprise électrique a fait ses débuts en décembre 2007 et a cessé ses activités en 2011 après avoir chuté de 66 % de son prix. Acciona Energía a atterri en bourse en juillet 2021 à 26,7 euros et cinq ans plus tard, elle se situe autour de 24 euros. Un mauvais parcours pour l’actionnaire. L'entreprise n'a pas créé de valeur, comme on dit dans le jargon financier, même si elle a atteint l'objectif de se financer indépendamment du groupe, en séparant les risques et en accompagnant les hauts et les bas qu'a connu le marché éolien, dans lequel l'énergie photovoltaïque a pris le relais.

« L'approche n'est pas nouvelle. Acciona analyse depuis plus d'un an les différentes options d'Acciona Energía, mais n'a pris aucune décision à cet égard », estime dans une note l'analyste de Bankinter, Aranzazu Bueno. « Une OPA sur Acciona coûterait à la maison mère entre 650 et 700 millions d'euros aux prix actuels », poursuit-il.

Ces dernières années, les résultats d'Acciona Energía ont été affectés négativement par la baisse des prix de l'électricité et le groupe a lancé un plan de vente d'actifs pour réduire son endettement. Cela les aide à maintenir la note et à garder la dette sous contrôle, ce qui fait que, après avoir atteint le plus bas en 2025 (15 euros), son prix se redresse. Mais il existe d’autres scénarios à considérer, note une autre analyse, celle de Bank of America. « Des informations de presse non confirmées suggèrent qu'Acciona pourrait vendre Bestinver, son unité de gestion d'actifs, pour 600 millions d'euros. Si cela était vrai, cela faciliterait le financement en cas d'acquisition d'Acciona Energía. » Cependant, cela éliminerait d’autres synergies intéressantes qui contribuent à financer les appels d’offres pour des travaux aux États-Unis. Acciona possède également un important actif immobilier en Espagne d'une valeur de 1,6 milliard d'euros, ce qui lui rapporte, selon Bank of America, peu de bénéfices, et qui pourrait même contribuer au financement de l'opération.

Mais au-delà de ces spéculations, le groupe d’infrastructures et d’énergie ne veut pas réserver trop de surprises au marché. Elle maintient son objectif d'obtenir entre 2.800 et 3.100 millions de résultat d'exploitation en 2026. Elle prévoit de faire tourner (vendre) des actifs d'une valeur de 2.200 ou 2.500 millions et dispose d'un large portefeuille de contrats (28.499 millions, à des niveaux records) qui, si l'on inclut tout ce qu'elle espère collecter pour toutes les concessions pendant sa durée d'utilité, s'élève au chiffre impressionnant de 120.867 millions de revenus attendus.

L'entreprise estime que le fait de travailler sur des projets de plus en plus complexes, souvent avec des partenaires, l'a conduite à ce stade de développement. Les exemples sont innombrables : construction du métro de São Paulo, lignes ferroviaires en Norvège, tunnels en Pologne, usines de dessalement en Arabie Saoudite, hôtels, hôpitaux, musées, centres de santé, ports, usines de traitement des eaux… Aux États-Unis, où ils ont commencé il y a quelques jours la construction d'un pont routier sur une rivière en Louisiane, ils ont été présélectionnés avec ACS et Meridiam pour construire deux autoroutes à Atlanta et à

Nashville. Les chiffres pour chaque projet sont astronomiques. En décembre dernier, ils ont annoncé un contrat à Pernambuco (Brésil) pour fournir de l'eau et des eaux usées dans 150 municipalités pendant 35 ans pour 33 milliards.

Dans la partie la moins lumineuse se trouve sa dette, de 6,989 millions, bien que sa notation n'ait pas changé et soit de qualité investissement. L'entreprise souligne que proportionnellement à son résultat opérationnel, l'endettement est modéré grâce à la génération de trésorerie d'une de ses filiales dédiée à la construction d'éoliennes, Nordex, et à l'activité infrastructures, ainsi qu'aux ventes d'actifs énergétiques.

Le joyau de Nordex

En fait, en interne, Acciona considère Nordex, d'une valeur de 10,6 milliards, comme un joyau qui ne brille toujours pas aussi fort qu'il le devrait. Le 5 mai, alors que l'on célébrait le dixième anniversaire de son entrée dans l'entreprise allemande (elle en détient 47,1%), José Manuel Entrecanales, le président du groupe espagnol, a indiqué qu'il « voterait en faveur » de la création d'un champion européen des turbines – il a fait un parallèle avec Boeing dans l'aviation, mais sans capital public – à travers une fusion de constructeurs (comme Vestas ou Siemens Gamesa) et même avec l'américain GE Vernova (spin-off de General Electric). Il s’agirait d’une démarche défensive pour empêcher, comme cela s’est produit avec les panneaux solaires, que la Chine règne définitivement sur le marché des turbines, des pales et des solutions pour éoliennes. Les constructeurs asiatiques (Goldwind, Envision ou Mingyang Smart Energy) rendent la tâche très difficile aux Européens, qui dominent traditionnellement la technologie.

Mais pour que cela se produise, plusieurs conditions doivent être réunies : que les opérations génèrent de l'efficacité et que la régulation, selon le dirigeant, favorise (ou plutôt ne gêne pas) les mouvements. L’argument en faveur des éoliennes est le même que pour d’autres approvisionnements stratégiques : l’Europe laissera-t-elle les éoliennes qui peuplent les montagnes dépendre de Pékin ? L'argument est peut-être logique, mais, comme le rappelle l'analyste de Renta 4, la précédente vague de consolidation, qui a par exemple conduit Siemens à absorber Gamesa, n'était pas du tout un lit de roses.